新會(huì)計(jì)準則掩蓋下的金融資産泡沫
作(zuò)者:admin 來(lái)源:本站(zhàn) 發表時(shí)間(jiān):2017/7/18 0:02:31 點擊:6012
新會(huì)計(jì)準則掩蓋下的金融資産泡沫
摘引中國會(huì)計(jì)網
中國股市在2006年一年內(nèi)上(shàng)漲130%,2007年以來(lái)又上(shàng)漲40%,尤其在今年2月27日創下近十年最大(dà)單日跌幅後,仍一路向上(shàng),絕塵而去,于短(duǎn)短(duǎn)的兩個(gè)月內(nèi)漲幅就高(gāo)達35%。
關于中國股市整體(tǐ)是否已存在泡沫的争執,見仁見智,是非正未可(kě)易言。但(dàn)就個(gè)體(tǐ)或類别而言,不少(shǎo)公司已呈示出嚴重的泡沫征兆。
因投資金融類導緻投資收益大(dà)增,并進而影(yǐng)響到淨利潤,這是近兩年來(lái)随着股權分置改革的完成和(hé)股市大(dà)幅上(shàng)漲而出現的一類新現象。尤其自今年1月1日以來(lái),新會(huì)計(jì)準則要求上(shàng)市公司将金融類股權投資計(jì)入淨資産,這類股權買賣的價差則計(jì)入投資收益,并最終體(tǐ)現在當年利潤上(shàng)。
中國的投資者太熱衷于尋找從低(dī)價起飛一步登天的未來(lái)高(gāo)價股了。跟“股神”沃倫·巴菲特名下伯克希爾·哈撒韋的過萬美元股價比起來(lái),貴州茅台、馳宏鋅鍺這些(xiē)堪堪邁過百元人(rén)民币門(mén)檻的股票(piào)無疑還(hái)隻是“低(dī)價股”,投資者們難免對它們“恨鐵(tiě)不成鋼”。在這種心态下,如果有(yǒu)人(rén)告訴你(nǐ)一家(jiā)公司業績将增漲成百上(shàng)千倍,而且由其财務報告和(hé)預增公告就可(kě)以得(de)到證實,言之鑿鑿,持之有(yǒu)據,你(nǐ)會(huì)做(zuò)如何想?
牛市的特征之一是人(rén)們買入股票(piào)時(shí)隻看重個(gè)股的成長性而不計(jì)較市盈率。對歲寶熱電(diàn)的這種分析方法特别有(yǒu)害之處則在于,它貌似以公司的價值為基礎進行(xíng)分析,在其“價值”基礎之上(shàng)也隻以低(dī)于平均水(shuǐ)平的“合理(lǐ)”的市盈率給予溢價評估。
這種估值方法之所以完全是錯誤的,是因為它将上(shàng)市公司賣出持有(yǒu)的金融類資産所獲得(de)的資本價差收入再次進行(xíng)溢價計(jì)算(suàn),而這些(xiē)金融資産的價值已經在被賣出公司的股價中得(de)到溢價體(tǐ)現,在賣出方賬戶隻能體(tǐ)現為貨币資金。
這種重複溢價估值方法的荒謬之處是不證自明(míng)的。為便于說明(míng),仍舉歲寶熱電(diàn)(600864.sh)(行(xíng)情,資訊)一案中的相關公司為例。民生(shēng)銀行(xíng)(600016.sh)(行(xíng)情,資訊)将其每年新增的利潤如果用于主營業務投資,則在其他條件不變的前提下,其淨利潤的增長水(shuǐ)平不會(huì)同目前41%-47%的淨利潤增長率水(shuǐ)平相去太遠。
但(dàn)如果民生(shēng)銀行(xíng)自上(shàng)市以來(lái),就把每年新增利潤用來(lái)成立投資子公司,一門(mén)心思用來(lái)購買自己的股票(piào)。則該投資子公司的利潤率增長水(shuǐ)平就可(kě)能達到歲寶熱電(diàn)那(nà)樣13320.77%的水(shuǐ)平,民生(shēng)銀行(xíng)是2000年12月上(shàng)市的,以此計(jì)算(suàn),到2007年初的6年間(jiān),這家(jiā)虛拟的投資子公司淨利潤年平均增長率就可(kě)以達到2220%。
再進一步推導下去,假如民生(shēng)銀行(xíng)将這家(jiā)“投資子公司”分拆上(shàng)市,民生(shēng)銀行(xíng)持有(yǒu)其多(duō)數(shù)股份,該子公司每年的收益隻是民生(shēng)銀行(xíng)的分紅或賣出民生(shēng)銀行(xíng)的股票(piào)産生(shēng)的價差收入,其股價以25倍市盈率計(jì),體(tǐ)現到民生(shēng)銀行(xíng)的資産負債表(當民生(shēng)銀行(xíng)繼續持有(yǒu)該子公司股份時(shí))或損益表(當民生(shēng)銀行(xíng)賣出部分或全部該子公司股份時(shí))上(shàng),即相當于民生(shēng)銀行(xíng)每投資1元,即可(kě)産生(shēng)25元的淨資産或每股收益,也就是2500%的淨利潤率。這與40%的淨利潤增長率孰高(gāo)孰低(dī),自不待言。
當然在現實制(zhì)度設計(jì)中不允許出現這種情況。然而現實中歲寶熱電(diàn)投資民生(shēng)銀行(xíng)股權,其擔當的不就是虛拟的“投資子公司”角色嗎?所不同之處在于它的大(dà)股東不是民生(shēng)銀行(xíng)而已。但(dàn)法律并沒有(yǒu)禁止民生(shēng)銀行(xíng)購買其歲寶熱電(diàn)的股票(piào)。假如歲寶熱電(diàn)持有(yǒu)的民生(shēng)銀行(xíng)股權因為重複溢價估值導緻它自身的股票(piào)價格大(dà)增,而民生(shēng)銀行(xíng)又去購買歲寶熱電(diàn)不斷高(gāo)速增值的股票(piào),如此循環往複下去……可(kě)以斷言,雖然僅憑這兩家(jiā)公司互相之間(jiān)的股票(piào)買賣就可(kě)以創造出高(gāo)于整個(gè)中國股市的市值,但(dàn)等不到這個(gè)時(shí)刻到來(lái)我們就會(huì)看到兩個(gè)巨大(dà)泡沫的破滅。
這種類似的循環已經在市場(chǎng)上(shàng)出現了,不過在公司數(shù)量有(yǒu)限的情況下,還(hái)不算(suàn)是前述的首尾循環。
“歲寶熱電(diàn)持有(yǒu)民生(shēng)銀行(xíng)(股票(piào))。民生(shēng)銀行(xíng)持有(yǒu)海通(tōng)證券(股票(piào))。因此歲寶間(jiān)接持有(yǒu)海通(tōng)。一旦海通(tōng)上(shàng)市。歲寶熱電(diàn)也能沾光!”論壇上(shàng)有(yǒu)人(rén)這樣推測。
假如海通(tōng)再去持有(yǒu)歲寶熱電(diàn)股票(piào),這一荒謬的金融資産泡沫生(shēng)态就完全實現了自我循環。
如果用這種估值方法繼續計(jì)算(suàn)下去,其危害是不言而喻的。它無疑會(huì)形成一連串首尾粘連的泡沫,隻要戮破其中一個(gè),随之而來(lái)的就是一連串的泡沫破滅。
正如本傑明(míng)·格雷厄姆在《證券分析》中指出,這種估值的風險還(hái)在于,由于這類項目的偶生(shēng)性和(hé)資産波動性,它掩蓋了公司“在給定的一組條件下的預示的盈利能力”。當這類項目表現為正數(shù)時(shí),公司的盈利能力被無限放大(dà);當這類項目表現為負數(shù)時(shí),公司的虧損水(shuǐ)平又被無限放大(dà)。
所謂“非理(lǐ)性繁榮”,即支配股市的不是實際效益的反應,而是時(shí)代風尚的表征。也就是說,當支撐股價的不是實際的業績,而是投資人(rén)的熱情時(shí),股市就呈現出投機泡沫的極其典型的特征。
民生(shēng)銀行(xíng)和(hé)歲寶熱電(diàn)絕非個(gè)案。隻要看看民生(shēng)銀行(xíng)大(dà)股東中有(yǒu)多(duō)少(shǎo)家(jiā)涉及上(shàng)市公司,而市場(chǎng)上(shàng)又有(yǒu)多(duō)少(shǎo)家(jiā)金融類上(shàng)市公司以及由投資它們而導緻近年業績大(dà)漲的上(shàng)市公司——深發展、民生(shēng)銀行(xíng)、華夏銀行(xíng)、中國人(rén)壽、中國平安、宏源證券、陝國投、延邊公路、中信證券、成都建投、兩面針……這裏,還(hái)沒有(yǒu)考慮衆多(duō)嗷嗷待哺,急着IPO或借殼上(shàng)市的大(dà)大(dà)小(xiǎo)小(xiǎo)券商及其股東們。
(2007-5-3 9:44:05)
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